云南早在2016年國內電解鋁產能向傳統火電成本低廉產區的轉移達到頂峰之后，就已經憑借水電優勢成為了電解鋁新增產能“必爭之地”，各大鋁企紛紛攜指標入滇，重構電解鋁行業格局。然而，今年以來云南屢次傳出限電減產的消息，5月鋁廠用電負荷連續下壓，7月中旬突爆煤炭供應不足，周邊高熱亦導致豐水期水電吃緊，鋁廠此前部分復產產能重新削減，另有產能復產及新投計劃亦隨之擱置。

就當前云南電力供應情況來看，今年6月底，烏東德水電站投產完畢，白鶴灘水電站亦開始投產，均給予市場較好的電力供應預期，然而云南豐水期水電全開情況下再次出現電力吃緊情況，引發市場對云南水電的強烈關注。據此，我們綜合云南全省的電力供需，在白鶴灘按計劃投產的假設下，認為今年三、四季度云南電力供需仍偏緊，即使在豐水期持續至11月底的情況下，三季度供給仍短缺19億千瓦時，四季度小幅盈余約5億千瓦時，但整體依舊呈偏緊態勢。由此來看，近期云南汛期限電情況或將維持，對于云南當地電解鋁新增產能的投產以及減產產能的復產均會有的牽制。此外，受當前電廠存煤下降以及煤炭價格高位影響，進入四季度枯水期后云南電力供應或無法跟上用電需求，且不排除豐、枯水期切換時點前移的可能，云南電力供應短缺情況亦有概率再次出現。因此，全年來看，電力供應短缺現象持續，對于電解鋁企業而言，則進一步延緩了供給的釋放節奏，供給的邊際增量減弱。

此外，從中長期的時間維度來看，云南全省用電需求增量較大。考慮電解鋁產能新增450萬噸、工業硅產能新增100萬噸、多晶硅產能新增14萬噸等，粗略計算三者將增加用電需求822億千瓦時/年。而若不考慮火電、風電、光伏等的新增發電，按照云南省目前規劃的重點水電站項目，烏東德、白鶴灘以及托巴僅能提供約162億千瓦時/年的省內供應增量，遠遠不及云南省內的新增用電量。因此，除非云南進一步加大對清潔能源的投入與發展，否則按照目前的規劃情況，省內中長期限電或變為常態，將進一步限制高耗能企業如電解鋁廠等的正常生產及新投。

云南豐水期再次限電，這與今年3月內蒙古能耗雙控下鋁廠限電減產背后的原因幾乎是同根同源。就當下中國電解鋁行業格局而言，在2017年國家工信部定下產能天花板之后，去年9月至今“碳達峰”、“碳中和”的政策遠景目標又使得電解鋁行業的產能發展路徑進一步明朗化。而云南及內蒙古鋁廠的限電減產，都是這一場行業變局中的縮影，“理想”正在不斷地“照進現實”，“碳達峰”政策對電解鋁產能的顯性約束已經在成為一種常態。